节后，铜价遭受了沉重打击，短短两日之内，库存急剧增加，宏观情绪也转而变冷，致使其价格承受压力而向下行。市场原本的乐观预期，被疫情这只“黑天鹅”搅乱，投资者不得不再次审视铜市的每一个支撑逻辑。
库存激增与价格压力
连续两个交易日，海外精炼铜显性库存大幅攀升，累积增加量超七万吨、总库存由约12.4万吨跳升至19.5万吨以上意味着增幅高达57%啦，短时间内库存急剧膨胀，直接反映出当前供需平衡的松动。与此同时，全球市场风险偏好回落，多种风险资产价格包括股票、原油回调下降，铜价在这双重利空状况下难以独善其身显著下跌了。
尽管在2月5日的时候，铜价呈现出了暂时停止下跌并且企稳的迹象，不过这更多的是属于技术性的反弹，或者是空头进行获利了结的情况。库存快速地累积，这是一个明确的看跌信号，它表明在消费端，尤其是来自中国的需求，有可能出现了问题。这种库存的变化，并非仅仅只是数字的游戏，它背后是贸易商、冶炼厂以及终端用户之间实物流通的减缓或者停滞。
价格曲线的结构变化
当下，不管是伦敦市场的铜期货价格曲线，还是上海市场的铜期货价格曲线，整体而言都维系着Contango结构，也就是远期价格比近期价格要高。在绝对价格处于下跌态势时，曲线的近端维持着相对的平坦状态，这跟市场在春节之前的预判能够达成一致。这种结构一般意味着现货供应相对比较宽松，市场对于未来价格怀有更高的期望。
COMEX铜库存现维持于约4万吨的历史低位，这给价格曲线近端赋予一定刚性。美国部分宏观经济指标依旧表明生产活动景气，然而从全球视角瞧，中国作为最大消费国的需求前景被蒙上阴影。所以，曲线的平坦状态或许极为脆弱，一旦海外库存也开始累积，近端价格将遭遇更大的下行压力。
套利机会与当前建议
之前，有部分投资者留意内外盘正套机遇，也就是买入近月合约、卖出远月合约。然而当下并非适宜入场的时机。中国疫情的进展依然处于持续变动状态，对于下游实体需求所产生的影响清晰能够看到，国内精炼铜库存超出预期地增多已然成为具有较高可能性的事情。
这不但会使中国的进口需求被削弱，还兴许致使海外库存被动地增加。所以，建议投资者暂且维持观望。等着价格曲线近端的Contango结构变得愈发陡峭，与此同时结合国内消费的实际恢复进程，再去评估套利策略的可行性，才是更稳妥的行为。
疫情对基本面的重塑
此前市场对铜价持看好态度，主要是基于供应端存在干扰，宏观形势偏向乐观，以及处于低库存这三大支柱。如今疫情突然来袭，这三个支柱都得重新进行评估。特别是低库存预期，极有可能被完全扭转。疫情直接对终端消费造成冲击，不管是家电、汽车，还是电网建设，相关订单很可能会被推迟或者取消。
就是哪怕处于最为乐观的情形之下，疫情于一季度期间被有效控制住了，然而被推迟的消费也不容易在短时间区段内彻底回补。下游加工企业的复产进展程度，会特别严格依据疫情的发展态势以及新订单的具体状况来决定。一旦国内库存因为需求后置而超出预期进行累积，那么其产生的影响就会扩散到全球库存体系当中。
供应端的不确定性
本轮下跌过后，铜价已然回落至近些年来的低位区间，这样的价格水平极有可能重新触发供应端产生不确定性，诸多高成本矿山的盈利空间遭到挤压，潜在的劳资谈判、社区抗议或者政策变动这类干扰因素或许会再度浮现出来。
从微观的层面去看，国内的多数铜冶炼企业于春节期间保持生产，原料库存虽说有所降低，不过供应基本上是正常的。可是，受到物流管控的影响，企业的成品以及硫酸库存持续不断地累积，部分企业已然面临着较大的库存压力，并且计划进行减产。这样一种上游生产持续进行与下游物流受到阻碍的矛盾，正在积聚新的风险。
后市关注的核心变量
总体加以审视，节后的市场环境有了实质性的改变。往后要求紧密追踪几个关键变量，在宏观层面，关键在于国内疫情的最终管控时刻，以及其对第一季度经济增长实际的拖累程度，另外还有全球市场风险偏好的起伏波动。
库存积累有其速度以及峰值，这涉及基本面，下游企业复工之后真实需求回归的强度，此为关键所在。与此同时，处于低位的价格能不能切实引发供应端实质性收缩，这也会成为对中长期平衡产生影响的关键因素。投资者需要在存在不确定性的状况里，耐心去寻觅新的平衡点以及交易方面的逻辑。
综观上述剖析，您觉得此轮铜价调整之底部，究竟是更多地取决于国内需求之恢复速率，还是海外供应端之扰动情形。满心期待您于评论区分享您的见解，要是觉着这分析颇具助益，烦请点赞给予支持。
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